亚玛顿002623：22Q1出货淡季不淡成本高企影响业绩

投资关键事件:公司发布2022年一季度报告，实现营业收入7.06亿元，同比增长22.37%，归母净利润1104.02万元，同比下降76.04%，扣非净利润411.45万元，同比下降89.98%，基本每股收益0.06元22Q1出货量高速增长，成本+价格压力挤压利润空间2Q1受光伏装机大幅增长和光伏玻璃产能未释放影响，供需失衡下光伏玻璃价格大幅上涨但从21年下半年开始，伴随着产能快速释放，光伏装机量不理想，光伏玻璃价格下行，22Q1 3.2mm深加工均价约25.4元/m2，较21Q1的41.4元/m2下跌39%在去年同期价格基数较高的背景下，公司22Q1收入在出货量大幅增长的带动下保持了较高增长22Q1毛利率约为4.99%，同比下降8.72pct，营业成本同比增长34.5%，高于营收增速一方面，光伏玻璃价格低于21Q1另一方面，占生产成本60%以上的纯碱/石英砂/天然气等原材料价格较高其中，22Q1重质纯碱全国均价约为2543.9元/吨，同比上涨约61.1%在价格走低和成本走高的双重压力下，公司利润空间受到挤压现金流方面，22Q1公司本季度应收账款，应收票据增加1.89亿，较去年同期增长约5.09倍，经营性现金流净额较去年同期下降732.83%，主要受采购原材料转移支付/支付下游承兑汇票增加影响我们认为，经过两轮价格上涨，3.2mm光伏玻璃已涨至27.5元/m2，Q2公司盈利有望改善同时，去年7/9月点火投产的凤阳原片窑已过爬坡期，产能与深加工相匹配，产量稳定22年，公司产能将进一步释放原有产能的扩张已稳步实施，凤阳的资产注入有望提振利润除3*650t/d原创电影生产线外，集团计划分两期在凤阳硅谷建设4 * 1000t/d原创电影产能目前已参加4月安徽光伏玻璃听证会，一期2 * 1000t/d原膜产能预计23年投产，带来中期业绩增长凤凰硅谷的M&A计划正在有序进行，未来3*650t/d原有产能的注入将大幅提升公司利润率光伏玻璃业务方面，凭借在超薄玻璃领域的技术优势，公司拥有坚定的差异化竞争策略，2.0mm在总出货量中的占比今年有望继续提升3月底以来，华东疫情在多地蔓延，公司生产未受影响，有限的物流对需求造成一定影响伴随着复工复产，需求会逐渐恢复提高玻璃电子技术，强化玻璃生产一体化战略同日，公司公告称，子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万片大尺寸显示光学生产线项目投资约28.96亿元，其中一期年产能100万台，二期/三期年产能200万台20年来，电子玻璃的产销量同比增长近一倍公司凭借多年的技术积累，在电子玻璃/层压行业取得突破性进展，产品已销售给大客户或通过认证最近几年来，该公司已逐步出售电站资产此次，公司在电子玻璃的新产能建设中，进一步明确了光/电玻璃生产一体化战略投资建议:考虑到2022年凤阳深加工线将继续投产，公司22年出货有望保持较高增速由于公司尚未完成凤阳原片的资产注入，原片销售暂不计入盈利预测我们维持公司22—24年净利润预测2.57/4.23/5.95亿元，对应EPS 1.29/2.12/2.99元，PE估值13.2/8.01/5.70倍考虑到公司在大尺寸和超薄领域的领先优势以及差异化竞争策略，维持买入评级风险:光伏玻璃产能大幅超预期扩张，原燃料价格大幅超预期上涨，公司光伏玻璃原/深加工产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期