春秋航空601021：21年盈利转正；低成本韧性期待再现

1年利润转正，疫情再次拖累利润复苏，但低成本优势依旧，维持买入春秋航空2021年收入108.58亿元，增长15.8%，净利润3900万元，符合公司2020年预计净利润3500—5200万元，净亏损5.88亿元，1Q22营收23.6亿，增长6.2%，归母净利润—4.37亿，低于我们之前的净利润—4亿，同比增长1.52亿近期上海等地疫情可能明显拖累公司利润我们预测22—24年归母净利润为—2.79/17.49/25.00亿但疫情控制后依然乐观，航空需求有所回升，公司低成本优势推动公司利润快速回升给出4.8x2022PB，2022 ebps 14.70元，目标价70.00元维持买入在疫情的持续冲击下，公司经营具有韧性，2021年录得小额盈利2021年，新冠肺炎疫情继续抑制航空需求，但春秋航空充分利用低成本优势，积极布局国内线路运力国内线ASK较2019年增长17.4%，47.0%，整体ASK增长9.6%需求在低位回升，总体RPK增长14.0%，客座率增长3.2%，82.9%同时，每客公里收益增长2.3%，使得收益增长15.8%终端公司成本控制良好，营业成本113.31亿元，增长13.6%，其中扣油单元ASK成本下降2.5%，毛亏损同比收窄1.3亿此外，2020年确认春秋航空日本公司4.02亿投资损失和3.29亿资产减值损失，21年没有出现此类损失最终，2021年公司利润转正至3900万，同比增加6.28亿Q22疫情趋于严峻，Q22公司损失范围扩大疫情影响整体加剧，尤其是公司主要基地上海公司1Q22供需同比下降0.1%/6.9%，客座率同比下降72.3%，5.2pct但根据我们的计算，1Q22的营收增长了14%左右，导致营收增长了6.2%但在高油价，低利用率下，单位ASK成本增加13.4%，营业成本增加29.79亿，毛损同比增加2.11亿，最终1Q22净亏损同比增加1.52亿在动态出清的大背景下，公司仍需等待疫情稳定，才能发挥低成本优势调整目标价至70.00元，维持买入评级此轮疫情可能明显拖累公司利润我们将22E—24E的净利润调整为—2.79/17.49/25.00亿但我们认为，伴随着疫情的缓解和供需结构的改善，行业景气度将继续改善，低成本优势将推动公司利润快速回升参考公司景气峰值的估值倍数，给出4.8X2022PB，调整目标价为70.00元维持买入评级风险:油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，疫情影响超预期，补贴下降超预期，安全事故