唐人神002567：Q1业绩表现好于预期养殖降本增效成果显著

事件概述:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收217.42亿元，同比增长+17.4%，归母净利润为—11.47亿元，同比增长—220.7%2022Q1公司实现营收49.1亿，同比增长—2.4%，归母净利润—1.49亿，同比增长—153.5%猪价进入下行周期，2021年养殖业务深度亏损2021年，公司生猪出栏154.2万头，同比增长+50.5%，销售收入25.7亿元，同比增长+0.2%，公司+农户模式年初采购高价仔猪育肥，屠宰成本高于20元/公斤，导致公司综合养殖成本高，如果考虑减值准备，预计生猪业务净亏损约10—11亿，剔除减值准备，预计净亏损约4—5亿元饲料业务稳步增长，摇钱树为公司养殖业务发展保驾护航2021年，公司饲料销量510.96万吨，同比增长+4.2%，实现收入175.07亿元，同比增长+24.6%，占总收入的80.5%饲料业务利润水平相对稳定，周转率快，作为公司发展的摇钱树发挥着重要作用饲料业务年净利润预计在2—3亿元左右公司2022—2024年饲料销售目标分别为560万/620万/700万吨，其中水产饲料是未来重点发展方向Q1的表现好于预期，水产养殖降本增效效果显著2022Q1公司生猪出栏38.3万头，同比高达—17.2%由于龙华农牧业的增加，仔猪的屠宰率逐渐降低销售收入5.13亿元，同比增长—46.3%按照平均出栏体重110公斤计算，一季度生猪销售均价约为12.2元/公斤伴随着前期高价仔猪外包的完成，公司自肥成本优势逐渐凸显Q1全价已降至17元/公斤，平均头损528元在不考虑资产减值转回影响的情况下，预计一季度养殖业务亏损约2亿元自身资本储备充裕，偿债指标持续优于行业平均水平公司积极拓宽融资渠道，通过银行信贷，可转债，固定收益等方式准备资金，目前现金储备充足截至2022Q1，公司资产负债率为61.2%，低于可比公司69.5%的平均水平公司近期拟定增不超过12.2亿元，有助于公司加快全产业链发展模式的全国布局投资建议:稳健增长的弹性标的，维持推荐评级2022—2024年，公司计划生猪出栏200万头/35亿头，CAGR 48%，增长强劲，根据公司战略，制定并实施了2022年员工持股计划，激励员工和管理层共同努力实现产能目标预计伴随着产能利用率的提高，龙华的屠宰成本有望降至16元/公斤我们维持2022年猪价震荡磨底的判断伴随着母猪的去产能，预计2023年将正式进入上行周期因此，2022年和2023年净利润将分别下调和上调，2022—2024年归母净利润分别为0.55/15.87/20.33亿元，对应EPS分别为0.05/1.32/1.69元相比公司2023年平均PE估值，公司仍具有一定估值优势，故维持推荐评级风险提示:公司业绩小于预期的风险，猪价反弹小于预期风险，生猪生产能力小于预期风险，猪瘟的传播风险，天气等引起的原材料价格波动风险