天味食品603317：Q1业绩亮眼全年高增可期

公司22Q1营收/归母净利润分别为+20.6%/+25.3%收入端销售加速，利润端毛利率表现稳健，费用率明显改善，业绩亮眼公司坚持聚焦优势单品战略，优化渠道，加强管理，持续提升整体竞争力，高效投放费用，拉动销售，全年业绩较高我们在《风行Q2报告复苏，锁定强经营杠杆》报告中提到，公司业绩弹性有望在强经营杠杆下逐步释放建议关注现阶段公司整体经营的上升趋势，逢低布局我们给出22—24年EPS预测0.42，0.51，0.66元，对应22—23年估值39X，32X我们给予目标价21.8元，对应22年估值52X，维持强烈推荐—A评级22Q1归母收入/净利润同比分别为+20.6%/25.3%，业绩亮眼，超预期公司发布2022年一季报，22Q1营收6.29亿元，同比增长+20.6%归母净利润1亿元，同比增长+25.3%，归母扣非净利润0.98亿元，同比增长+27.3%业绩亮眼，超出市场预期Q1公司现金支付7.04亿，同比增长+13.4%，略低于收入增速，合同负债0.24亿，较年初下降68%经营性净现金流为1.57亿，同比增长554%，主要是由于Q1收入增加，同时分批采购少量原材料，导致采购金额减少去年同期大量采购和库存原材料，导致基数较低中国复调增长显著，渠道管理持续优化业务方面，22Q1公司底料业务收入—3.2%，主要是去年同期大力推广下基数较高，实际销售业绩稳定，中式复调收益+45.0%，主要是3月份小龙虾料提前配送，销售情况良好，香肠调料/鸡精/辣酱/其他业务同比分别为—35.3%/+87.3%/+35.4%/—15.1%渠道方面，经销商渠道Q1收入同比+23.4%，在管理的改善下稳步增长定制餐/电商/直营电商同比分别为+13.0%/—20.2%/91.3%分地区来看，华北地区Q1收入同比增长43.1%，华中，华东，西北，华南地区增长超过20%，大本营西南地区增长+17.8%，东北地区由于经销商数量减少，增长—8.5%报告期内，公司经销商数量为3，368家，环比减少41家，主要原因是公司主动优化经销商运费恢复后，毛利率稳定，费用率提升带动净利润率提升22Q1公司毛利率36.0%如果减运费影响同比下降0.3pct，业绩稳定，但成本有所上升，但整体可控同时，公司的毛利率通过降低折扣得到了修复销售费用率为13.0%，运费恢复后同比下降3.5个百分点，主要是收入增加所致同时，公司广告费用收缩，转移到线下终端进行推广，使成本更有效率管理费率3.4%，同比下降0.2个百分点，财务费用率—0.73%，同比上升1.9个百分点，主要是公司银行存款购买理财产品导致利息收入减少受益于销售费用率的提升，公司净利润率同比增长0.6pct至16.0%22年展望:业绩大幅提升，预计全年增速较高22Q1显示，公司收入在高基数下仍实现20%+的增长，同时库存保持健康水平，自然周转强劲，业绩显著提升公司坚持以优势单品为主的战略，增加手工黄油基和酸菜鱼调味料两个单品的比重同时围绕单品进行产品延伸和消费者教育，提升在市场上的竞争力投入的机内广告费用将逐步转移到线下终端进行推广，拉近与消费者的距离，为销售带来更直接的推动同时不断加强终端管理，减少以赠品压货的动作，不断改进运营提升业绩，从Q1业绩可以进一步证明全年公司营收目标15%，净利润目标增长不低于30%我们认为公司目标相对保守，完成概率较高伴随着收入端的持续复苏，强经营杠杆下的业绩将更具弹性疫情增加了复调的使用场景，对公司整体影响相对有限每年5000万元的激励摊销费用有望在Q2后体现，但整体业务向上的趋势不会改变，因此我们看好公司业绩持续超预期改善的可能性投资建议:加速活跃销售业绩，高效率高利润，看好公司经营改善带来的持续增长，维持强烈推荐—A评级公司22Q1营收/归母净利润分别为+20.6%/+25.3%收入端销售加速，利润端毛利率表现稳健，费用率明显改善，业绩亮眼公司坚持聚焦优势单品战略，优化渠道，加强管理，持续提升整体竞争力，高效投放费用，拉动销售，全年业绩较高我们在《风行Q2报告复苏，锁定强经营杠杆》报告中提到，公司业绩弹性有望在强经营杠杆下逐步释放建议关注现阶段公司整体经营的上升趋势，逢低布局我们给出22—24年EPS预测0.42，0.51，0.66元，对应22—23年估值39X，32X我们给予目标价21.8元，对应22年估值52X，维持强烈推荐—A评级风险:需求复苏不及预期，业务改善不及预期，行业竞争再度恶化