新能源股“挤掉”泡沫后，谁会GameOver？

"破产者可能会出现在新上市的公司中."乍一听投行人士的分析，我极为震惊。原来新势力的生存环境又变坏了，就算是上市公司也未必能逃脱被抛弃的命运。一旦失去资本市场支持，资金链断裂，新生力量随时可能“博弈结束”。

这个预测看似夸张，但有业内人士认为是意料之中的。随着华为、百度等企业的进入，传统品牌弥补了新能源、智能的短板，新势力的核心优势正在弱化。再加上进入市场的新能源品牌越来越多，新势力不再是唯一的“香饽饽”。更糟糕的是，由于全球经济衰退、地缘政治因素以及俄乌冲突升级，新能源领域的“去泡沫化”速度加快。

多重因素的作用下，得不到大股东支持却还要靠融资“新生”的新势力，似乎又到了生死存亡的关键时刻。

市值缩水高达80%

当新能源板块景气度较高时，相关股票的市值就像“吹个球”一样迅速膨胀，在2021年左右达到股价和市值的最高点。

2020年11月27日，理想美股股价达到47.7美元/股，对应市值约493亿美元。

2020年11月27日，美股在小鹏的股价达到74.49美元/股，对应市值约638亿美元；

2021年1月11日，蔚来美股股价上涨至66.99美元/股，对应市值1133亿美元，超越比亚迪，成为当时国内排名第一的整车厂商。

三家公司市值涨到最高点时，2020年销量都没有超过5万辆，最高的是蔚来交付的4.7万辆。业绩方面，“魏小利”仍处于亏损状态，其中魏莱净亏损高达56.1亿元。

无论从营收还是销量来看，当时的韦小立和传统车企都有很大差距。但资本市场三大新势力的估值远高于传统车企。例如，SAIC和长城等头部车企的市值也在2020年大幅上升，但固定在3000亿元左右。放眼全球市场，2020年特斯拉市值超过丰田，位居全球车企之首。

对此，证券分析师表示，由于新能源品牌具有较强的智能化标签，资本市场看重的是“科技企业”，新能源汽车代表了汽车未来的发展趋势。“目前的估值普遍透支了企业未来5-10年的市场潜力”。对于传统车企来说，机械主导的内燃机时代正在过去，估值会偏低。

新能源赛道的相关股票都感受到了资本市场的疯狂。特斯拉市值飙升，一度跨过万亿美元门槛。当代安培科技股份有限公司、比亚迪等市值。突破了一万亿元。前者成为国内新能源市值第一，后者排名国内整车第一。就连恒大汽车这种当时只展出几款量产车的新能源企业，也曾有过2000多亿的市值，可以和掌门人传统车企的市值相提并论，如今却被叫停。

一些投资者赶上了这种“疯狂”。小雨2020年底买了一只新能源汽车基金，但半年收益率高达90%。

然而，“泡沫”总会破灭。2021年下半年，新能源赛道将进入去泡沫期。一些股票的市值大幅下跌。截至目前，魏小利的三只新美股市值较历史最高点缩水超70%。尤其是在小鹏，股价已跌至7.16美元/股，市值仅为61.5亿美元，不到历史高点的10%，是三家公司中最低的。

上述证券分析师认为，这可能与小鹏的大众市场有关。

小鹏专注于15-25万的大众市场。经济衰退后，这个消费群体压力很大。蔚来理想定位的30万+高端市场，家庭收入更高，工作更稳定，消费影响更小。

或许是为了增强投资者的信心，小鹏CEO何在9月份以每股13.58美元的均价买入了220万股。交易完成后，何对的持股比例升至20.5%。

与小鹏相比，以入门级新能源市场为主的零跑并没有赶上上市的最佳时机。零上市不到一个月，第一天就破了。现在市值已经降到217亿港元，只有发行市值的三分之一左右。这种体验也与单车所在市场利润较弱，用户消费群体更容易受到经济衰退的影响有关。

不仅是“韦小立”，营收不错的特斯拉、当代安培科技有限公司、比亚迪也受到股市打击，市值缩水。与巅峰时期相比，当代安培科技股份有限公司市值蒸发3000多元，比亚迪跌回7000亿元。特斯拉目前市值超过6600亿美元，相比巅峰时期已经蒸发了6000多亿美元。

在投行人士看来，新能源赛道的去泡沫化仍将继续，“部分上市公司市值可能继续下跌”。

「上岸」危险吗？

在这场去泡沫的大潮中，谁更危险？

也许是新生力量。不像特斯拉有很高的品牌效应，实现了正盈利，产销量保持高速增长。当代Amperex科技股份有限公司和比亚迪因其耀眼的业绩支撑而长期受到资本市场的青睐。但新势力还没有盈利，短时间内还无法摆脱对资本市场的过度依赖。

截至目前，“微小李”仍在融资维持运营、RD、渠道铺设等业务的正常开展。据统计，2019年至2021年期间，蔚来通过增发、可转债、引入股权等方式共获得融资金额700亿元。小鹏理想的上市融资额也达到了数百亿元。

今年6月，Ideal增发了20亿美元的ADS。小鹏最近表示，根据2019年股权激励计划，计划发行40，000股A类普通股。三个品牌的融资频率和金额都超过了一些传统车企。

根据盖世汽车研究院的估算，几家上市的新势力要想保本，蔚来和的理想年销量预计在15-20万，小鹏预计在20-25万，“这跟售价和投入的资源有关”，零跑将超过20万。

相比盈利能力，盖世汽车研究院高级分析师认为，未来五年现金流量表更重要。到第二季度末，蔚来三个品牌的现金储备均超过400亿元，最高的是蔚来的544亿元。“一旦资金链断裂，可能会出现破产危机，”该分析师表示。如果未能获得新的融资，三大品牌目前的“存款”可能会持续数年。

上述证券分析师表示，现阶段新势力能否盈利不是关键，关键是能否持续“赚钱”。毕竟特斯拉用了15年才实现盈利。但现在的问题是，在资本市场看来，新生力量的投资价值正在减弱。

一方面是因为有更多的竞品可供选择，一些新能源品牌呈现出良好的发展势头。当比亚迪、爱安、零跑、哪吒等新能源品牌都在双速增长的时候，“威小李”三个品牌的销量增速却在明显放缓。前三季度的销售数据显示，“卫小力”同比增速已经收窄到不到一倍的速度。

三大造车新势力格局不再相同，已成共识。随着捷捷、吉氪等品牌的崛起，新势力与传统新品牌的界限变得模糊。比如做销量排名统计的时候，会把所有新能源品牌都包括进去。传统品牌进入资本市场的投资名单，一定程度上影响了资本市场新势力的地位。

更危险的是，新生力量的“智力”优势正在丧失。一直以来，智能化是新势力区别于传统车企的最大竞争优势，也是新能源市场的关键。

韦小立在智能领域的明显领先地位正在被改变。传统车企正在追赶华为、腾讯等。通过合作研究和加强自我研究能力。有业内人士认为，从2023年开始，传统车企在高速自动驾驶领域将逐渐赶超，各车企OTA升级速度将加快，用户体验也将得到提升。

除上述因素外，该证券分析师表示，今年以来，不断受到疫情反复、俄乌冲突、地缘政治冲突等因素的影响，以及对经济衰退即将到来的预测，导致全球股市被悲观情绪主导。可以看到美股、港股等相关指数继续下跌。最近，摩根士丹利下调了特斯拉的股价目标，原因是宏观经济形势极不稳定。

在股市低迷情绪的“洗礼”下，新能源板块加速去泡沫化。对于等待IPO的新势力、新能源品牌来说，无疑是雪上加霜。国外汽车市场已经有一些相关企业因融资不利而宣告破产。激光雷达公司Ibeo无法获得进一步的增长融资，汽车内饰供应商施耐德博士集团因为在重组时没有获得战略投资而申请破产。

为了拓展融资渠道，获得国内资本市场的支持，减少地缘政治因素的影响，包括韦小立在内的一些美国上市公司都选择了回香港上市。

“至少在2024年之前，中国的一些新生力量仍然需要依靠融资生存”，有业内人士认为。问题是，随着经济衰退的到来，强劲的竞争对手不断涌出，自身的竞争优势在减弱。有多少新生力量能挺过这一轮“生存危机”？