中国交建601800：拟分拆设计资产上市加速主业发展

拟分拆基建市政设计资产上市，增强多元化发展活力4月25日晚间，公司宣布拟分拆上市公司拟以祁连山全部资产负债置换六家公司100%股权，置换对象为同一个控股股东CCCC集团下的中国城乡所属的工规院，一院，二院及赛那宁，东北，能源院三家全资子公司我们认为，虽然此次分拆可能会稀释设计业务的资产和利益，但有助于优化融资功能和公司治理，做大做强设计业务公司22Q1新签合同4307亿元，同比增长4.9%我们维持公司22—24年预计净利润207/232/255亿元根据资产分部估值法，可比公司总资产平均估值为0.91xPB，我们维持公司货币基金/REITs资产为1xPB/DCF，其他资产为0.93xPB，目标价为11.68元，给予增持评级待拆分设计业务的净资产和净利润占股份公司的48%和39%公司2021年年报显示，中国交通建设股份有限公司2021年末净资产3574亿元，其中设计业务净资产258亿元，2021年营业收入6856亿元，净利润235亿元，其中设计业务收入476亿元，净利润41.9亿元本次拟拆分的三家子公司均为中国交通建设股份有限公司的全资子公司，2021年净资产123亿元，净利润16.2亿元，同比分别增长12.5%和5.6%整体运行平稳公司2020/2021年基建业务毛利率分别为18.1%/18.0%，盈利能力较强，而三家子公司的主营业务均为基建设计2021年，净资产和净利润分别占中国交建设计业务资产的48%和39%因此，我们认为本次分拆上市对于盘活公司设计资产，拉动设计业务发展具有重要意义资产定价尚未确定，净资产投放/配售比例超过1.5此次，中国城乡控股集团旗下三家设计院参与资产重组，均为国家级城乡市政设计院2020/21H1收入30.4/20.8亿元，净利润2.4/1.5亿元，21H1期末净资产总额17.2亿元我们初步估算，2021年末拟重组的6家设计院净资产总额将超过140亿元拟计提资产的祁连山主营业务为水泥制造2021年收入77亿元，净利润10.3亿元，2021年末净资产90.5亿元，约为待计提净资产的0.65%不足部分对价将由祁连山向公司和中国城乡发行股份购买2Q1新签合同稳定增长，看好稳定增长受益公司22Q1新签合同4307亿元，同比增长4.9%，完成年度目标的30%，其中基础设施建设3581亿元，同比增长5.9%，港口和道路桥梁订单分别增长42.9%和14.6%，基础设施设计132亿元，同比增长4.9%设计订单的高增长有望逐季加速施工合同的增长风险:分拆失败，稳健增长低于预期，投资业务现金流出超预期